عادت من جديد إلى أوروبا المخاوف من تكرار أزمة الديون التي شهدتها الفترة بين 2011 و2012. ففوارق العوائد على السندات الطرفية آخذة في الارتفاع، فيما تقيّم الأسواق أي بلد قد يتحول إلى الحلقة الأضعف هذه المرة. فرنسا ليست البلد الوحيد الذي يثير الانتباه؛ إذ تُعد إسبانيا أيضًا من بين البلدان التي تواجه تدقيقًا متزايدًا.

رئيس الوزراء الإسباني Pedro Sanchez دعا إلى انتخابات مبكرة في 29 نوفمبر بعد أن رفض البرلمان خطة إسكان كانت تهدف إلى الحد من تصاعد الاحتجاجات الاجتماعية. لم يطرأ تغيير كبير على عائدات السندات الإسبانية لأجل 10 سنوات، لكن الفارق بينها وبين السندات الحكومية الألمانية الأكثر استقرارًا اتسع إلى 65 نقطة أساس. وقد تفاعل زوج EUR/USD مع ذلك بالتراجع إلى أدنى مستوياته منذ مايو 2025.

ديناميكيات مخاطر انعكاس اتجاه اليورو

تصاعد المخاطر السياسية في دولتين من دول منطقة اليورو في الوقت نفسه ما يزال عاملاً سلبياً بالنسبة لليورو. ترى Credit Agricole أن الأخبار الواردة من إسبانيا كان لها تأثير محدود على العملة، لكنها بالتأكيد لا تدعمها. وتضيف ING أن هذا التراجع يعكس ارتفاعاً في علاوة المخاطر في ظل حالة عدم الاستقرار المالي في المنطقة، وأن انخفاض زوج EUR/USD يمكن أن يستمر باتجاه مستوى 1.10. ويستحضر المستثمرون أزمة الديون قبل 15 عاماً، إذ يمكن أن تتحول أعباء الديون المرتفعة في فرنسا وإيطاليا وبلجيكا إلى نقطة ضعف إذا ارتفعت تكاليف الاقتراض.

الضغوط على زوج EUR/USD تزداد أيضاً مع قوة الدولار الأمريكي. فسوق العقود الآجلة بات يقيّم احتمال تنفيذ ثلاث زيادات في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بحلول يوليو في محاولة لكبح التضخم.

ضعف اليورو لا يظهر أمام الدولار الأمريكي فحسب؛ فالعملة تراجعت أمام الفرنك السويسري لثالث جلسة على التوالي، وضعفت أمام الجنيه الإسترليني، وهبطت إلى أدنى مستوى لها أمام الين منذ عام 2025. وترى JP Morgan أن السوق لم يستوعب بعد بالكامل اتساع فروق عوائد السندات الفرنسية، وتتوقع مزيداً من التراجع في زوج EUR/CHF.

مع ذلك، فإن الصورة ليست أحادية الجانب. تشير Commerzbank إلى أن السندات الألمانية لا تزال مستقرة في الوقت الحالي، ما يعني أن الهامش المتاح لمزيد من تراجع اليورو يجب أن يظل محدوداً. في المقابل، ترتفع عوائد السندات الفرنسية، بينما تتراجع عوائد السندات الألمانية، الأمر الذي يعزز مكانة السندات الحكومية الألمانية كأصل ملاذ آمن.

وترى Lazard أن على البنك المركزي الأوروبي تعليق سياسة التشديد الكمي، واصفةً تقليص الميزانية العمومية بأنه أداة ثانوية. وحذّر كبير خبراء الاقتصاد في البنك المركزي الأوروبي Philip Lane من أن الموجة الثانية من صدمة الطاقة تنطوي على مخاطر لكل من التضخم والنمو الاقتصادي.

ديناميكيات التضخم في أوروبا

وفي الوقت نفسه، تسارع معدل التضخم في منطقة اليورو إلى 3.8% في سبتمبر، وهو أعلى مستوى له في ثلاث سنوات، مقارنة بـ3.2% في أغسطس. وقد تدفع أسعار الطاقة المرتفعة البنك المركزي الأوروبي إلى استئناف رفع سعر الفائدة على الودائع بدلاً من الإبقاء على التوقف المؤقت. في ظل أوضاع السوق الطبيعية، كان من شأن ذلك أن يكون عاملاً إيجابياً لصالح زوج العملات EUR/USD. إلا أنه في البيئة الحالية، قد تؤدي مثل هذه التوقعات إلى دفع عوائد السندات إلى الارتفاع وزيادة حالة عدم الاستقرار في سوق الديون.

هل ستتمكن العملة الموحدة من الصمود أمام الضغط المتزامن للمخاطر السياسية وارتفاع معدلات التضخم؟

من الناحية الفنية، تشكَّل نموذج Inside Bar على الرسم البياني اليومي لزوج EUR/USD، مما يتيح زيادة أحجام صفقات البيع. الأهداف تقع عند 1.110 و1.087.