Vàng dường như đã ổn định quanh mức 4.480 USD/ounce sau khi tăng hơn 2% vào thứ Năm. Bạc nhích nhẹ 0,1% lên 66,90 USD, trong khi bạch kim và palladium hầu như không thay đổi.

Bước ngoặt của thị trường được kích hoạt bởi những phát biểu ngày hôm qua của Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller, trong đó ông cho biết ông sẵn sàng ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất nếu áp lực giá cả tiếp tục hạ nhiệt. Ông nói quyết định của mình sẽ chịu ảnh hưởng rất lớn từ dữ liệu lạm phát tháng 8 sẽ công bố vào tuần tới. “Nhưng nếu lạm phát tăng nóng, tôi sẽ cân nhắc việc tăng lãi suất,” ông nói thêm, đồng thời lưu ý rằng các số liệu gần đây cho thấy một số dấu hiệu giảm phát áp lực giá.

Phản ứng của thị trường trước lưu ý đó là không tương xứng với nội dung. Các nhà giao dịch đã hạ xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 15–16 tháng 9 xuống còn khoảng 50%, từ khoảng 70% vào đầu tuần. Những người nắm giữ vàng được hưởng lợi từ việc định giá lại này, vì kim loại này không mang lại lợi suất và hưởng lợi khi chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt giảm xuống. Bên thua cuộc bao gồm những người đã đặt cược vào một kết quả “diều hâu” sau bài phát biểu tại Jackson Hole của Kevin Warsh — một nhóm khá lớn trong tuần qua.

Đáng để đặt câu hỏi liệu Waller có thực sự nói điều gì mới hay không. Theo quan điểm của tôi, là không, và đó mới là điểm then chốt. Ông chỉ đơn giản nhắc lại rằng quyết định của mình sẽ phụ thuộc vào dữ liệu — một lập trường thường thấy ở một thành viên ủy ban. Thị trường phản ứng mạnh vì sau Jackson Hole, định vị thị trường đã lệch nhiều về phía “diều hâu” hơn so với những gì dữ liệu cho phép, và tín hiệu “bồ câu” đầu tiên đã kích hoạt làn sóng đóng bớt vị thế trên diện rộng.

Một nguồn hỗ trợ thứ hai cho kim loại quý đến từ đồng yên. Đồng tiền này đã tăng gần 2% vào thứ Năm, lấy lại phần lớn mức giảm kéo dài một tháng, khi thị trường định giá xác suất cao hơn cho khả năng Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất. Đây là phiên tốt nhất của đồng yên kể từ đợt can thiệp thị trường phối hợp Tokyo–Washington cách đây hơn một tháng, và khả năng gia tăng của một đợt can thiệp mới đã tạo thêm áp lực lên đồng USD. Đồng tiền Mỹ trượt xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5, khiến vàng trở nên rẻ hơn đối với những người nắm giữ các đồng tiền khác.

Chuỗi nhân quả vận hành thông qua đồng USD và mang lại lợi ích cho vàng miếng từ hai hướng cùng lúc. Một tín hiệu “bồ câu” từ Fed làm giảm lợi suất trên tài sản tính bằng USD, trong khi triển vọng thắt chặt của BoJ kéo dòng vốn carry trade quay lại đồng yên, và đồng USD yếu hơn một cách cơ học làm giảm giá vàng tính theo ngoại tệ. Đây là một trường hợp hiếm hoi khi các động thái chính sách ở hai nền kinh tế lớn nhất thế giới cùng thúc đẩy kim loại này theo một hướng.

Đây là một tuần đầy biến động. Vào thứ Ba, vàng lao dốc, mất gần 6% trong ba phiên giữa bối cảnh các cuộc tấn công tái diễn vào Iran và những phát biểu mang tính “diều hâu”, rồi bật lại và hiện đang cao hơn nhẹ so với đầu tuần. Biên độ dao động tự thân nó cho thấy thị trường chưa có một quan điểm ổn định và đang phản ứng với mỗi tín hiệu mới bằng mức độ biến động khuếch đại.

Tôi cho rằng yếu tố mang tính quyết định đối với vàng sẽ không phải là báo cáo việc làm hôm nay mà là các số liệu lạm phát vào tuần tới mà Waller đã nhắc đến rõ ràng. Nếu CPI tháng 8 xác nhận xu hướng giảm lạm phát, xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 sẽ giảm xuống dưới 40% và vàng sẽ có cơ sở để hướng tới mức 4.600 USD. Một số liệu “nóng” sẽ đẩy xác suất tăng lãi suất trở lại gần 70% và kéo kim loại này về khoảng 4.300 USD. Rủi ro chính đối với kịch bản này vẫn là yếu tố địa chính trị: bất kỳ leo thang mới nào quanh eo biển Hormuz đều có thể đẩy giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng cùng lúc, một kịch bản thường gây bất lợi cho vàng thông qua kênh lãi suất, ngay cả khi nó củng cố vai trò tài sản trú ẩn an toàn của kim loại này.

Bức tranh kỹ thuật đối với vàng cho thấy phe mua cần vượt qua vùng kháng cự tại 4.481 USD để hướng tới mục tiêu 4.540 USD; trên mức này, việc tiếp tục tăng sẽ khó khăn nếu không có động lực mới. Mục tiêu xa hơn nằm quanh 4.609 USD. Ở chiều giảm, phe bán sẽ cố gắng giành quyền kiểm soát tại 4.425 USD. Nếu thành công, việc phá vỡ vùng đi ngang sẽ gây thiệt hại nghiêm trọng cho các vị thế mua và đẩy giá vàng về quanh 4.372 USD, với khả năng mở rộng đà giảm xuống 4.304 USD.