На мировом валютном рынке трещит по швам главный ориентир последних десятилетий – доллар США. То, что еще несколько лет назад казалось немыслимым – ослабление статуса доллара как главной резервной валюты, – теперь обсуждается не только в экспертных кругах, но и на самом рынке.

Индекс доллара (DXY) с начала года уже потерял около 9%, и это не просто техническая коррекция. Это целый комплекс структурных проблем: от торговых войн до политики ФРС, от надвигающегося дефицита до рецессионных рисков.

Пока на первый взгляд доллар продолжает играть роль защитного актива, фундаментальные трещины становятся все более очевидными. Инвесторы, особенно крупные, внимательно смотрят на то, что происходит внутри США, и не все им нравится.

Давайте разберемся, почему доллар сейчас оказался под таким давлением, и есть ли у него шанс удержаться на плаву в ближайшие месяцы.

Индекс доллара как зеркало геополитики и экономики

Индекс DXY – это корзина из шести валют, где главную роль играет евро (почти 60% веса). Остальные: японская иена, фунт, канадский доллар, шведская крона и швейцарский франк. Когда индекс растет – доллар усиливается относительно других валют, и наоборот.

С начала года мы наблюдаем стремительное снижение индекса, и текущая стабилизация у локальных минимумов – это скорее передышка, чем разворот.

Почему это важно? Потому что падение индекса – не изолированное событие. Это следствие и торговых конфликтов, и политического хаоса, и изменения роли США в глобальной экономике.

Торговые войны: эффект Трампа возвращается

Переизбрание Дональда Трампа возродило дух протекционизма. Риторика «Make America Great Again» не только не ушла, но получила новую порцию амбиций. Ставка – на перенос производства в США и введение жестких торговых барьеров.

После января рынки снова начали закладывать вероятность эскалации конфликтов: пошлины на импорт из Китая, Европы и отдельных отраслей, в том числе электроника и автомобили.

Да, сейчас градус чуть спал: взаимные пошлины между США и КНР временно ослаблены, а тарифы на Apple и Tesla пока не введены. Но угроза остается в воздухе, и она уже оказывает давление на доверие к доллару. Как показал опыт 2018 года, такие меры не вызывают мгновенного всплеска инфляции, но разрушают глобальные цепочки поставок и тормозят рост.

Это значит, что доллар может ослабевать не только из-за макроэкономики, но и из-за стратегического переосмысления его роли как валюты глобального обмена. И именно этот эффект все чаще закладывается в котировки.

Ставки и ФРС: «голуби» берут верх

Если в прошлом году доллар еще поддерживался высокими ставками, то теперь этот козырь постепенно теряется. ФРС уже снизила ключевую ставку с 5,25–5,5% до 4,25–4,5%. Причина очевидна – охлаждение инфляции. За последние четыре месяца CPI стабильно выходит ниже ожиданий, и даже «стержневая» инфляция (без учета волатильных компонентов) остается на минимуме за четыре года.

Фьючерсы на процентную ставку уже закладывают 1–2 снижения до конца года. Джером Пауэлл прямо заявил: ФРС не торопится, но готова действовать, если экономика пошатнется. На этом фоне доходности 10-летних Treasuries упали ниже 4,5% – рынок не верит в жесткую политику надолго.

Добавим сюда политику ЕЦБ, где снижение ставки уже произошло, но цикл смягчения может завершиться раньше, чем у ФРС. И вот вам идеальный шторм: спред доходностей между США и Германией сужается, дифференциал ставок сокращается, а интерес к доллару – падает.

Экономика США: уверенность хрупкая

Слухи о рецессии ходят давно, но пока статистика дает основания для сдержанного оптимизма. В первом квартале экономика США сократилась на 0,2% кв/кв, но данные за второй квартал уже обещают рост на 3,8% – по модели GDPNow от ФРБ Атланты.

Рынок труда по-прежнему силен: безработица на уровне 4,2%, чуть ниже оценки NAIRU (естественного уровня).

Nonfarm Payrolls за май – 139 тыс., ниже, чем в апреле, но все еще приемлемо. Годовая инфляция составила 2,4%, а базовый индекс (без учета продуктов питания и энергии) замер на 2,8% – наименьший уровень с 2021 года и, что особенно важно, третий месяц без изменений.

В тени всех этих цифр – растущий госдолг и фискальная разбалансированность. Moody's понизило рейтинг США, а Трамп продолжает обещать снижение налогов и рост оборонных расходов.

Это создает долгосрочное давление: дефицит бюджета будет расширяться, а обслуживание долга станет все дороже. И хотя рынки пока игнорируют эти риски, в моменте негатив может выстрелить внезапно.

Политика и доверие: самые опасные переменные

Невозможно говорить о долларе, не затронув политический фактор. США – страна с уникальной позицией на глобальной арене. Но эта уникальность оборачивается уязвимостью, когда лидер страны принимает непредсказуемые решения.

Угроза ввести тарифы на продукцию Apple, риторика по выходу из ВТО, налоговая политика, сдвиги в энергетике – это создает впечатление нестабильности.

Именно из-за этого доллар теряет свое главное качество – доверие. Мировые инвесторы больше не видят в нем гарант стабильности. А это уже не про экономику, а про восприятие. И когда рынок меняет взгляд на валюту, этот процесс необратим.

Защитный статус доллара: еще работает, но сбоем

Важно понимать: доллар по-прежнему может укрепляться. Но теперь в роли защитного актива. Когда рынки лихорадит, когда акции падают, когда появляются геополитические шоки, инвесторы бегут в доллар. Это краткосрочные всплески силы, не смена тренда.

Поэтому вполне возможны периоды укрепления. Особенно если произойдет обвал на фондовом рынке, вспышка конфликта или резкое ухудшение макростатистики. Но это будет реакция страха, а не восхищения. И такие движения обычно заканчиваются быстро.

Что дальше? Прогноз и ключевые уровни

На горизонте заседание ФРС 17–18 июня. Если регулятор сохранит ставку, но допустит ее снижение позже, давление на доллар усилится. Если выйдут слабые данные по инфляции или рынку труда, сценарий снижения ставки уже летом станет базовым.

Технически индекс доллара (DXY) находится в зоне консолидации у долгосрочной поддержки. Если уровень 98 будет пробит вниз и закреплен, это откроет дорогу к 95 и далее. Пока что быки держатся за 100–101, но запас прочности стремительно уходит.

Доллару нужен перезапуск

Сегодняшний доллар – это не крах, но и не триумф. Он все еще в игре, но уже не на своих условиях. Рынки не верят в устойчивость американской политики, не видят перспектив для агрессивной монетарной линии, и все чаще ищут альтернативы.

Если ничего не изменится – доллар продолжит снижаться. Медленно, болезненно, но необратимо. Это не значит, что он исчезнет. Это значит, что его эпоха как безоговорочного лидера близка к завершению. И вопрос уже не в том, «рухнет ли доллар». Вопрос в другом: кто займет его место.