أغلقت أسهم Tesla (NASDAQ: TSLA) جلسة التداول العادية متراجعة بنسبة ‎-3.08% عند ‎374.58‎ دولار، قبل أن تستقر عند ‎373.35‎ دولار في تداولات ما بعد الإغلاق. جاء هبوط السهم متزامناً مع تراجع أوسع في قطاع التكنولوجيا، عقب صدور تقرير أرباح الربع الثالث 2026 الذي جاء بنتائج متباينة، إلى جانب تقارير عن اندماج ضخم وشيك.

أكد Elon Musk رسمياً بدء محادثات اندماج بين Tesla وSpaceX لتشكيل شركة قابضة مشتركة تُقدَّر قيمتها بـ 3.5 تريليون دولار. قام أعضاء مستقلون من مجلسي إدارة الشركتين بتشكيل لجان خاصة لتقييم الشروط المقترحة. وتم استبعاد Musk نفسه من المناقشات بسبب تعارض المصالح الناتج عن شغله منصب الرئيس التنفيذي في الشركتين. بموجب الهيكل المقترح، تُقيَّم SpaceX عند 2 تريليون دولار، بينما تُقدَّر قيمة Tesla بـ 1.5 تريليون دولار. ويُستهدف إتمام الصفقة قبل نهاية الولاية الرئاسية لـ Donald Trump في يناير 2029، مع التعويل على بيئة تنظيمية مواتية.

نتائج الربع الثالث لـ Tesla حملت إشارات متباينة. جاءت ربحية السهم المعدَّلة عند 0.48 دولار مقابل توقعات إجماع المحللين عند 0.45 دولار. وسجلت الشركة تدفقاً نقدياً حراً إيجابياً قدره 1.5 مليار دولار بعد احتساب جميع النفقات الرأسمالية. ومع ذلك، ظلّت إيرادات الربع مستقرة على أساس سنوي عند 28.05 مليار دولار، وانخفضت تسليمات المركبات الكهربائية بنسبة 2% إلى 486,532 وحدة.

تراجع الربح التشغيلي من العمليات الأساسية في قطاع السيارات بنسبة 56%، تحت وطأة ارتفاع الإنفاق على بنية الخوادم التحتية وتطوير خوارزميات الذكاء الاصطناعي. وخفّضت إدارة Tesla توقعاتها للنفقات الرأسمالية السنوية على المصانع والمعدات من 25 مليار دولار إلى 20 مليار دولار. وفي مكالمة خاصة مع المستثمرين، رفض ممثلو الشركة رفضاً قاطعاً التعليق على عملية الدمج المحتملة مع SpaceX.

في رأيي، تهدف عملية التوحيد مع SpaceX بالدرجة الأولى إلى التعويض عن تباطؤ مبيعات المركبات الكهربائية. فقد حققت شركة Musk في مجال الفضاء أرباحاً فصلية قدرها 4.4 مليار دولار — وهي الأولى منذ الطرح العام الأولي — مدفوعة بقفزة في الإيرادات بنسبة ‎+161%‎ إلى 14.58 مليار دولار. وحققت وحدة الحوسبة الفائقة والشبكات العصبية إيرادات بلغت 7.56 مليار دولار، متجاوزة شبكة الأقمار الصناعية Starlink. أرى أن هذا الاندماج حيوي بالنسبة لـ Musk ليتمكن من نقل الكفاءات الهندسية والقدرات الحاسوبية بين المؤسستين بحرية، من دون إثارة دعاوى قضائية من جانب المساهمين.

العوامل الضاغطة الأساسية

أُبرز خمس نقاط ضغط رئيسية تثقل كاهل سعر سهم Tesla وجدوى الاندماج:

• تباطؤ مبيعات المركبات وتآكل الهوامش توقف نمو مبيعات المركبات الكهربائية، وهبط الدخل التشغيلي الأساسي بنسبة 56%. ويشير الانخفاض البالغ 2% في التسليمات بشكل مباشر إلى حالة تشبّع في السوق عبر مجموعة الطرازات الحالية. كما أن رأس المال الذي يُستهلك في تدريب الشبكات العصبية يقوّض الأرباح الحالية، ولا أتوقع عوائد مالية ملموسة من خط روبوتات Optimus أو مشاريع سيارات الأجرة الذاتية القيادة في الفصول المقبلة.

• عوائق تصويتية حادة للمساهمين ومخاطر قانونية يتطلب الحصول على الموافقة النهائية تأييد حاملي ما لا يقل عن أغلبية الأسهم القائمة في Tesla. يمتلك Musk حصة قدرها 20% من أسهم Tesla، ويسيطر على 82% من حقوق التصويت في SpaceX عبر أسهم ذات حقوق تصويت فائقة. تشعر الصناديق المؤسسية بقلق مفهوم إزاء خطر التخفيف (dilution)، وقد بدأت بالفعل في إطلاق تحديات قانونية، مستشهدة بالتداعيات الخلافية لصفقة الاستحواذ على SolarCity في عام 2016.

• تدقيق فيدرالي بشأن سلامة مركبات Cybercab ذاتية القيادة فتحَت الإدارة الوطنية لسلامة المرور على الطرق السريعة (NHTSA) تحقيقاً رسمياً في عيوب محتملة في المركبات ذاتية القيادة التابعة لـ Tesla في ولاية تكساس. جاء التحقيق بعد تقارير عن قيام سيارات الأجرة الذاتية بالسرعة في مناطق مدارس نشطة، إلى جانب أسئلة أوسع تتعلق باعتماد منظومة القيادة الذاتية الخاصة بالشركة. وقد فرض المنظّمون إجراء إفادات رسمية تحت القسم بحلول 30 أكتوبر، ما يخلق عنق زجاجة كبيراً أمام خطط التوسع في مدن أخرى.

• تأجيل الإنتاج الكمي لطراز Roadster حتى 2028 قوبل عرض السيارة الرياضية المزوّدة بدافعات غاز بارد بتشكيك واسع في وول ستريت. وأنا أتفق مع المحللين الذين يرون في العرض استعراضاً هندسياً ذا تأثير ضئيل على مبيعات المركبات في السوق الشامل. إن تأجيل الإنتاج الكمي لمدة عامين إضافيين يحرم الشركة من تدفقات نقدية قريبة الأجل كانت ستأتي من دفعات الحجوزات المسبقة.

• بقاء أسعار النفط الخام فوق 112 دولاراً وضعف أوسع في قطاع التكنولوجيا دفعت التوترات الجيوسياسية التي تشمل إيران أسعار خام برنت لتتجاوز 112 دولاراً للبرميل. وما زالت تكاليف الطاقة المرتفعة تغذي التضخم في الولايات المتحدة، ما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الإبقاء على أسعار الفائدة في مستويات مرتفعة. ومع تداول عوائد سندات الخزانة قرب أعلى مستوياتها في عدة أعوام، تراجع مؤشر Nasdaq بنسبة 2.6%، ما سرَّع وتيرة عمليات البيع في سهم Tesla.

النظرة المستقبلية

تظل توقعاتي لأداء سهم Tesla أكثر تحفظاً بشكل واضح مقارنة بتصورات المتفائلين في السوق الذين يستهدفون صعوداً إلى نطاق 420–485 دولاراً للسهم.

أتوقع تداول سهم Tesla بشكل عرضي ضمن نطاق متماسك بين 350 و385 دولاراً خلال ما تبقّى من عام 2026. من المرجح أن يشكّل هامش التدفق النقدي الحر البالغ 1.5 مليار دولار دعامة تمنع هبوطاً حاداً أدنى 340 دولاراً. في المقابل، سيحول الانهيار البالغ 56% في الربح التشغيلي، إلى جانب خفض النفقات الرأسمالية إلى 20 مليار دولار، دون قدرة السهم على اختراق قمم جديدة. وأتوقع أن ينعقد الاجتماع السنوي للمساهمين في 3 ديسمبر من دون إجراء تصويت حاسم على الاندماج، نظراً لأن استكمال شروط التكافؤ بين اللجان المستقلة سيتطلب وقتاً طويلاً.

ستظل الخلفية السياسية المحرّك الرئيس للتقلبات. فقد قدّم Elon Musk تبرعات قدرها 276 مليون دولار لصناديق الحملات الجمهورية قبيل انتخابات التجديد النصفي للكونغرس. وفي حال استعادة الديمقراطيين للسيطرة، فمن شبه المؤكد أن تقوم الهيئات التنظيمية بتكثيف التدقيق في عقود SpaceX الفيدرالية العسكرية والمدنية، جنباً إلى جنب مع برمجيات القيادة الذاتية لـ Tesla، ما يخلق مخاطر تنفيذية كبيرة على الصفقة.

حتى النصف الأول من عام 2027، أتوقع أن يتداول سهم Tesla ضمن نطاق 360–410 دولارات. ونظراً إلى أن إتمام الصفقة يتطلب تصويتاً إيجابياً من أغلبية مطلقة من الأسهم القائمة كافة، فإن إغلاق الصفقة سيواجه معركة شاقة في مواجهة مديري الأصول المؤسسيين. أنصح المستثمرين بتجنب الشراء المضاربي استناداً إلى شائعات عن اندماج ضخم بين شركات ذات رأس مال سوقي هائل، والانتظار إلى حين ظهور أدلة قابلة للتحقق على تحسن تشغيلي فعلي في نشاط السيارات الأساسي.