ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ปลายปี 2025 ด้วยบรรยากาศที่สดใส การตัดสินใจของ Federal Reserve ในการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งสุดท้ายของปีนี้ได้ส่งผลบวกต่อนักลงทุนอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนีต่างๆ พุ่งสูงขึ้น โดย Dow Jones Industrial Average เพิ่มขึ้นเกือบ 500 จุดในช่วงวันเดียว ในขณะที่ S&P 500 และ Nasdaq ก็มีกำไรที่แข็งแกร่ง "Santa Claus rally" เป็นวลีที่กลับมาใช้อีกครั้งในข่าว หมายถึงการเพิ่มขึ้นที่เกิดขึ้นตามธรรมเนียมก่อนวันหยุดที่ตลาดมักจะเพิ่มขึ้นมากกว่าลดลง ในช่วงที่มีนโยบายที่ผ่อนปรน การมองโลกในแง่ดีตามฤดูกาล และการไหลเข้าของเงินทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า

ในมุมมองแรก ภาพที่เห็นดูจะเกือบสมบูรณ์แบบ: อัตราดอกเบี้ยกำลังลดลง ดัชนีอยู่ในระดับที่สูงกว่าเมื่อต้นปีอย่างมีนัยสำคัญ และน้ำเสียงของ Fed ฟังดูผ่อนคลายมากกว่าหกเดือนก่อนหน้านี้ แต่อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาอย่างถี่ถ้วน การเติบโตนี้มีความระมัดระวังและซับซ้อนมากกว่าที่เห็นในตอนแรก นักลงทุนพึงพอใจ—แต่ก็ยังคอยจับตาดูกราฟควบคู่ไปกับสถิติและการทำกำไรของบริษัทอีกตา

การลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed เป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญของการเคลื่อนไหวในปัจจุบัน ต้นทุนการกู้เงินที่ลดลงทำให้อัตราผลตอบแทนของ "ที่ปลอดภัย" อย่างหลักทรัพย์ของรัฐบาลลดลง ทำให้สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงดึงดูดมากขึ้น นี่เป็นปฏิกิริยาทางตลาดแบบคลาสสิก: เมื่อธนาคารกลางใช้ท่าทีที่ผ่อนคลาย ตลาดหุ้นมักจะตอบสนองด้วยการเติบโต

อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยไม่ใช่แค่ตัวเลข มันเป็นสัญญาณสำหรับอนาคต นักลงทุนกำลังอ่านระหว่างบรรทัดอย่างระมัดระวัง ขณะนี้มีหลายประเด็นสำคัญที่ต้องพิจารณา

ประเด็นแรกคือจุดสิ้นสุดของวัฏจักร ธนาคารกลางได้ระบุว่าการลดนี้เป็นครั้งสุดท้ายของปีนี้ แต่ยังไม่ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าปี 2026 จะเป็นไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่ ตลาดกำลังพยายามคาดเดาว่านี่เป็นการเริ่มต้นที่มั่นใจสำหรับยุคใหม่ของอัตราดอกเบี้ยต่ำหรือเป็นความพยายามที่ระมัดระวังในการสนับสนุนเศรษฐกิจโดยไม่เพิ่มความเสี่ยงในการอัดฉีดเงินมากเกินไป

ประเด็นที่สองคือการมุ่งเน้นไปที่ปี 2026 ตลาดหุ้นเจริญเติบโตบนความคาดหวัง และการผ่อนผันนโยบายการเงินเพิ่มเติมมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านงบประมาณ แก้ปัญหาภาษี และวัฏจักรการเมือง ได้รับการสะท้อนไปบางส่วนแล้ว นักลงทุนกำลังประเมินว่าบริษัทสามารถรักษาระดับกำไรในปัจจุบันได้หรือไม่ถ้าเศรษฐกิจเติบโตช้าลงและค่าใช้จ่ายธุรกิจยังคงเพิ่มขึ้น

ประเด็นที่สามคือโครงสร้างของการเติบโต การทะยานขึ้นในขณะที่ Fed ยังคงผ่อนคลายไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียมกันในทุกภาคส่วน: ภาคที่อ่อนไหวต่อเงินถูกที่สุดมากที่สุด เช่น เทคโนโลยี ภาคร้านค้าปลีก และเรื่องราวที่มีอัตราผลตอบแทนสูงได้รับประโยชน์มากที่สุด แต่สิ่งนี้คือที่ความเสี่ยงหลักของการหักโหมจะกระจุกอยู่

พูดง่ายๆ ตลาดอยู่ในสภาวะของความมองในแง่ดีอย่างมีเหตุผล มีความรื่นเริงต่อการตัดอัตราดอกเบี้ย แต่ไม่ได้หลงผิดว่ามันจะแก้ทุกปัญหาในทันที

เทคโนโลยีและ AI: แม่เหล็กดึงดูดทุน

ในปี 2025 ภาคเทคโนโลยีโดยเฉพาะบริษัทที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ ได้กลายเป็นแม่เหล็กดึงดูดทุนอย่างมั่นคง นักลงทุนคุ้นเคยกับเรื่องราวของการเติบโตอย่างสมดุลที่เกิดจากภาคนี้ และยินดีจ่ายเงินสำหรับ "อนาคต" อย่างมาก แม้ว่าเรื่องราวใดเกี่ยวกับ "อนาคต" ย่อมเผชิญคำถามง่ายๆ ว่าแล้วเงินจริงๆ ล่ะในที่นี้และในตอนนี้?

รายงานของสัปดาห์ที่แล้วเป็นการเตือนใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับเรื่องนี้ รายงานของ Oracle แสดงให้เห็นชัดว่า การบิดเบือนระหว่างความคาดหวังและความเป็นจริงสามารถทำให้ความกระตือรือร้นลดลงได้อย่างรวดเร็ว บริษัทกำลังลงทุนใน AI อย่างแข็งขัน เพิ่มการใช้จ่ายในโครงสร้างพื้นฐาน โซลูชันคลาวด์ พลังการคำนวณ และการร่วมมือกัน อย่างไรก็ตาม กำไรที่เพิ่มขึ้นยังไม่เท่ากับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น

ตลาดได้สังเกตเห็นและตอบสนองทันที หุ้นของบริษัทตกลง และการเคลื่อนไหวนี้กลายเป็นเรื่องที่ไม่ใช่แค่เรื่องท้องถิ่นของผู้ประกอบการรายเดียวแต่เป็นสัญญาณสำหรับทั้งภาคส่วน โดยเฉพาะในตลาดเอเชียที่บริษัทขนาดใหญ่และกองทุนต่างๆ ได้สร้างกลยุทธ์รอบๆ AI และเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องเอาไว้แล้ว

จากเรื่องนี้ มีข้อสรุปสำคัญเกิดขึ้น: แม้ในสถานการณ์ที่ Fed ใช้นโยบายดอกเบี้ยต่ำและสภาพคล่องสูง ความเป็นจริงพื้นฐานของธุรกิจยังคงไม่หายไป หากบริษัทไม่แสดงการเติบโตในรายได้และผลกำไรที่เหมาะสม ตลาดก็จะไม่ค่อยยอมมองข้ามปัญหาเพียงเพราะกระแสที่นิยม

ภาคเทคโนโลยียังคงเป็นทั้งตัวขับเคลื่อนหลักของการเจริญเติบโตและที่มาที่เป็นไปได้ของความปั่นป่วน หากบริษัทใหญ่ใดประกาศว่าการผลิตเงินจาก AI ก้าวหน้าไปช้ากว่าที่คาด อาจก่อให้เกิดปรากฏการณ์การขายออก โดยเฉพาะในพื้นที่ที่มีการคาดการณ์เกินจริงรวมอยู่ด้วยแล้ว

ความมั่นใจอย่างระมัดระวัง: ตลาดเติบโต แต่อยู่ในการตรวจสอบทุกย่างก้าว

แม้ว่าจะมีความกังวลเกี่ยวกับเรื่องราวเฉพาะ ๆ แต่ภาพรวมสำหรับดัชนีในสหรัฐฯ ยังคงเป็นบวก Dow Jones, S&P 500, และ Nasdaq ต่างยังคงยืนเหนือระดับเริ่มต้นของปี และการตอบสนองต่อนโยบายของ Fed แสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อยังคงมีทั้งทุนทุนและความเต็มใจที่จะเสี่ยง

ที่สำคัญ ความต้องการสำหรับหุ้นในปัจจุบันได้เปลี่ยนแปลงไป นักลงทุนไม่ซื้อตามทัศนคติ "เงินถูก" อย่างไร้การเลือกเหมือนแต่ก่อน ตลาดมีความระมัดระวังมากขึ้น การให้น้ำหนักมากขึ้นที่บริษัทที่มีการเจริญเติบโตของกระแสเงินสดที่ยั่งยืน โมเดลธุรกิจที่เข้าใจง่าย และโอกาสการเจริญเติบโตที่สมเหตุสมผล ในที่ที่กำไรขึ้นอยู่กับกระแสหรือการคาดการณ์ที่ยาวไกลมาก ความแปรปรวนก็จะสูงขึ้นเท่านั้น

ยังควรกล่าวถึงว่าการเติบโตในปัจจุบันส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังเกี่ยวกับเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ตลาดคาดการณ์ถึงสถานการณ์ที่เศรษฐกิจฟื้นตัวอย่างช้า อินเฟลชันถูกควบคุม การว่างงานคงที่ และกำไรจากบริษัทเพิ่มขึ้นในอัตราที่คงที่ หากไม่เฟื่องฟู หากสถานการณ์นี้เริ่มล่มลง ตลาดจะตอบสนองอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น ความมั่นใจในวันนี้อาจอธิบายได้ว่าเป็นเส้นสัมผัส ไม่ใช่ความอิ่มเอิบใจในช่วงเริ่มต้นของวงจรที่ทุกอย่างขึ้นเพราะความเชื่อในความเจริญเติบโตที่ไม่มีที่สิ้นสุด เป็นการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างระมัดระวังด้วยการจัดการความเสี่ยงอย่างต่อเนื่องและความพร้อมรับการเปลี่ยนแปลงของอารมณ์

หมายความว่าอะไรสำหรับปี 2026

คำถามที่สำคัญที่ทั้งผู้เทรดและนักลงทุนระยะยาวกำลังถามคือ: ความยั่งยืนของการเพิ่มขึ้นนี้เป็นอย่างไร และจะนำไปสู่อะไรในปีหน้า?

ในอีกด้านหนึ่ง การผสมผสานของนโยบาย Fed ที่มีท่าทีอ่อนโยน เครดิตที่ถูกลง และความต้องการใช้งานของผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง ยังคงเป็นจุดเริ่มต้นที่ดีสำหรับการเติบโตอย่างต่อเนื่อง หากกำไรจากบริษัทได้ยืนยันตามคาดการณ์และเศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่ชะลอตัวอย่างฉับพลัน ตลาดมีโอกาสจะเปลี่ยนจาก "Santa Claus rally" ไปสู่การเริ่มต้นที่เป็นบวกอย่างปานกลางในปี 2026 ได้อย่างราบรื่น

ในทางกลับกัน ยังมีความเสี่ยงมากมายรวมถึง:

• ความร้อนแรงในบางส่วน โดยเฉพาะในบริษัท AI และเทคโนโลยีขั้นสูง;
• ความผิดหวังที่อาจเกิดขึ้นกับการสร้างรายได้จากเทคโนโลยีที่มีราคาแพงในแบบที่เร็วน้อยกว่าที่คาดหวัง;
• ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหนี้;
• ปัจจัยทางการเมืองและการคลังซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงแนวทางภาษีและการใช้จ่ายของรัฐบาล

โดยแก่นแท้แล้ว ตลาดในขณะนี้เดินบนหลังคาน้ำแข็งที่เปราะบาง: ได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางสหรัฐและความคาดหวังทางเศรษฐกิจในเชิงบวกจากข้างล่าง แต่ถูกกดดันจากด้านบนด้วยความต้องการที่จะสนับสนุนตัวเลขที่สูงด้วยผลลัพธ์จริง