Le dollar a progressé et l’ensemble des actifs risqués ont chuté après que les emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 162 000 en août, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 %, a indiqué le Bureau of Labor Statistics. Ce résultat a largement dépassé la prévision consensuelle de 55 000 — soit près de trois fois plus — et représente cinq fois la hausse mensuelle moyenne des 12 mois précédents, qui s’établissait à 31 000.

Les révisions se sont révélées encore plus importantes. Le chiffre de juin a été révisé à la hausse de 11 000 (de 20 000 à 31 000) et celui de juillet de 44 000 (de -23 000 à +21 000). Au total, l’emploi sur ces deux mois s’est avéré supérieur de 55 000 à ce qui avait été initialement publié. Autrement dit, la baisse de l’emploi en juillet qui a suscité tant de commentaires n’a tout simplement jamais existé.

Ce rapport s’est écarté simultanément de tous les indicateurs avancés, et j’estime que l’ampleur de cet écart constitue le fait essentiel de la journée. ADP n’a comptabilisé que 38 000 emplois dans le secteur privé, soit le plus faible niveau depuis janvier. L’indice d’emploi des services de l’ISM est resté en contraction pour le deuxième mois consécutif, à 47,8. L’ISM manufacturier a indiqué un niveau de l’emploi à 51,2, contre 52,8 un mois plus tôt. Les trois signaux pointaient vers un ralentissement des embauches, alors que les données officielles affichaient le meilleur résultat de l’année.

Qui a raison ? Je suis convaincu que la différence tient moins à une erreur d’enquête qu’à la méthodologie. ADP ne couvre que le secteur privé et s’appuie sur la base de ses clients de paie, tandis que l’enseignement des collectivités locales — qui a créé 42 000 emplois — se situe en dehors de ce périmètre. Les indices ISM mesurent la part des entreprises qui augmentent leurs effectifs, et non le nombre absolu de recrutements ; si les embauches se concentrent dans un nombre restreint de secteurs, l’ISM peut continuer à signaler une faiblesse.

La composition de la hausse confirme cette lecture. L’hébergement et la restauration ont créé 59 000 emplois, contre une moyenne mensuelle de 12 000 sur l’année ; l’enseignement des collectivités locales a ajouté 42 000 emplois ; l’industrie manufacturière 16 000 ; la construction 22 000 ; la santé 13 000. Presque toute la progression provient de deux secteurs, dont l’un est public. Cette concentration renforce les arguments de ceux qui plaident pour une pause de la Fed et affaiblit la position de ceux qui interprètent le chiffre global comme un signe évident de surchauffe.

La dynamique salariale reste modérée, ce qui est crucial pour la Fed. Le salaire horaire moyen a augmenté de 0,10 $, soit 0,3 %, à 37,75 $, portant la hausse sur 12 mois à 3,1 %. La durée hebdomadaire moyenne du travail a progressé de 0,1 heure pour atteindre 34,4 heures. L’absence d’accélération des salaires signifie que les effets de second tour de la hausse des prix de l’énergie ne se sont pas encore matérialisés sur le marché du travail.

Ce rapport modifie de manière significative les perspectives pour la réunion de septembre. Christopher Waller avait déclaré qu’il penchait pour un maintien des taux s’il constatait des progrès sur l’inflation, et John Williams avait évoqué des signes de désinflation. Les deux arguments reposaient sur un affaiblissement du marché du travail, et cette hypothèse vient tout juste de s’effondrer. Je m’attends à ce que la probabilité d’une hausse de 25 pb remonte approximativement dans une fourchette de 65 à 75 %, le rapport sur l’indice des prix à la consommation (CPI) du 11 septembre devenant décisif, puisque l’aile accommodante ne dispose désormais plus d’un argument fondé sur l’emploi.

Cependant, malgré la nature multiforme du rapport sur l’emploi, j’irai jusqu’à dire que la Réserve fédérale pourrait encore relever les taux d’intérêt les 15 et 16 septembre.

Techniquement, pour l’EUR/USD, la tâche clé des acheteurs est de se maintenir au-dessus de 1,1641 — ce n’est qu’à cette condition que la voie sera ouverte pour tester 1,1657. À partir de là, la paire de devises peut atteindre 1,1673, même si un tel mouvement semble peu probable sans la participation de gros intervenants. En cas de repli, je n’anticipe un intérêt acheteur sérieux qu’à proximité de 1,1621 ; si la demande ne se manifeste pas, il serait plus judicieux d’attendre un nouveau creux à 1,1601 ou de chercher des positions longues à partir de 1,1584.

Pour le GBP/USD, le tableau technique s’articule autour de la résistance proche de 1,3545, que les acheteurs de livre doivent d’abord franchir. Ce n’est qu’ensuite que la paire pourra viser 1,3573, au‑dessus de laquelle de nouvelles progressions seront difficiles ; l’objectif plus éloigné se situe à 1,3596. À la baisse, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle de 1,3521. S’ils y parviennent, une cassure de la zone de range porterait un coup significatif aux acheteurs et, à mon avis, pousserait l’instrument vers 1,3501 avec une perspective de rejoindre 1,3480.